如何正确理解市盈率？ 1、市盈率的分类 市盈率分为静态市盈率、动态市盈率、TTM市盈率。 静态市盈率等于每股股价除以上个会计年度每股收益，动态市盈率表示每股股价除以最近 1 个季度的每股收益乘以 4，而TTM市盈率等于每股股价除以最近 4 个季度的每股收益。 TTM市盈率能够动态地反映企业市值跟最近 1 年净利润的关系，所以我们需要更关注TTM市盈率。 股票软件上面的市盈率是静态市盈率，还是动态市盈率，或者是否为TTM市盈率，是值得我们注意的问题。 2、市盈率的简单理解 市盈率是指 每股股价/每股收益（总市值/净利润），我们通常说某只股票是多少倍市盈率，如果将市盈率倒过来计算就更容易理解了。 比如说一家公司总市值 100 亿，年利润是 10 亿，那么理论上投资者的静态年回报率就是 10%。 更直白一点说就是，一只 10 倍市盈率的股票，理论上的投资回报率是 10%；相应的，市盈率 20 倍的股票，理论上的投资回报率是 5%；市盈率 30 倍的股票，理论上的投资回报率是 3.33%。 市盈率反映了市场对股票的乐观或悲观程度，也代表了股价的高估或低估程度。 在股价快速下跌时，其市盈率也会迅速下降，这个时候股票的估值就相对较低，此时往往就是买入的机会。 如果在市场预期悲观的时候，也就是市盈率相对低的时候买入，在市场预期乐观的时候，也就是市盈率相对高的时候卖出，就可以大赚一波估值差的收益。 另外，我们始终要记住的一点是，市盈率的倒数是静态收益率，那么市盈率越低往往也就意味着潜在收益越高。 但是等等，有人会问，既然如此，干脆直接买低市盈率的股票就能赚大钱了？ 不过，这个问题没有那么简单。 因为一家公司每年的会计利润波动幅度有可能非常巨大。 有可能某年度突然有一笔资产处置的收益，就会直接拉高一家公司该年度的净利润，会导致市盈率突然降低； 也有可能某个年度公司业绩突然遭遇困境，但只是短期波动，就会导致其市盈率被大幅拉高； 还有可能这家公司本身就是周期股，低市盈率买入刚好买在景气高点，然后就会惨遭行业景气度剧烈下滑的困境...... 市盈率估值法简单好用，并且也是市场使用最广泛的一个指标，那么到底应该如何用好市盈率呢？这就是接下来我要写到的部分了。
以森马服饰为例，谈谈市盈率估值的应用 其实无论哪种估值方法，都有许多艺术成分在里面。巴菲特有一句话说的非常好，“模糊的正确远远胜过精确的错误”。 对于估值来说，永远没有精确的正确可言，我们只能追求一个模糊的正确。 接下来，我就以森马服饰为例，简单谈谈市盈率估值法的应用。 森马服饰的业务主要分为两大板块，一是童装业务，以巴拉巴拉品牌为主；二是休闲服饰，以森马品牌为主。另外，森马的电商子公司增速惊人，对森马的清库存及销售都有很大帮助。 1、首先，由于巴拉巴拉市场占有率 5.6%，是市占率第一的童装，而且市占率比前五的其他四家之和都要大，这些年一直处于提升之中，行业内也没有特别像样的对手。 2018 年童装毛利率高达 42.23%，2019 上半年毛利率 49.16%。如此出色的盈利能力，再加上未来 5 年可预期 15-20% 的增长，巴拉巴拉显然是优质的资产，给20-25倍市盈率完全合理。 以 2018 年净利润 16.9 亿计算，巴拉巴拉主营利润占比 59.6%，森马主营利润占比 40.16%，算巴拉巴拉净利润 10 亿，森马净利润 6.8 亿。 巴拉巴拉估值为 200-250 亿。 2、森马休闲服饰近几年有所企稳，但行业内对手太多了，如优衣库、Zara、HM、太平鸟都非等闲之辈。 毕竟童装行业 2018 年总体销售额为 1597 亿，而 2018 年休闲服饰行业总销售额达到 7376 亿，几乎是童装 5 倍！很显然休闲服饰才是品牌服装企业的必争之地。 所以，森马休闲给 10-12 倍市盈率比较合适。那么，森马休闲估值为 68-81.6 亿。 需要注意的是，我是用 2018 年度的利润数据计算的，而现在 2019 年已经结束，因此净利润数值是被大幅低估了。 3、这几年，森马电商成长速度惊人，从 2012 年销售额起步 1.49 亿，增长至 2018 年的 40.69 亿，增长 27.31 倍！2019上半年也维持了 35% 的高速增长。 从最初仅仅作为一个清尾货库存的平台，到如今成为非常有力的全方位销售渠道，森马电商是一个有力的加速器。 由于这个加速器的存在，可以给森马服饰 5-10% 的溢价。 综上所述，森马服饰估值区间为 281.4 亿-364.76 亿，目前森马总市值为 270.4 亿，在我认为的合理估值范围下沿。 说这么多，除了看出森马目前的估值处于合理区间外，还有什么新发现呢？ 可以看到，森马童装、休闲板块我分别给不同市盈率就已经显得比较随性了，而给电商公司的估值方式，就更显得随性了。 所以我想答案就是，估值真的是非常具有艺术性的事情。 就算是同一家公司的不同业务板块，也需要根据行业地位、品牌影响力、盈利能力、商业护城河、成长空间等进行综合考虑，给一个适当的市盈率倍数； 而不同的公司，除了以上几点外，还需要考虑管理层诚信及能力、上下游地位、负债率、现金流情况等，再给出适当的市盈率倍数区间。 从这里我们大概就可以理解，为什么恒瑞医药、爱尔眼科等公司永远都看起来那么贵，市盈率很少低于 40 倍以下； 而近些年来银行、地产却永远看起来那么便宜，几乎从来没有市盈率超过 20倍的时候了； 同时大概可以对白酒股 2013-2014 期间普遍 10-15 倍市盈率，而现在普遍 30 多倍市盈率的原因，多一份理解了。 我这么说完之后可能略显复杂了，但是先明白难的地方在哪里，然后才可以进入化繁为简的步骤。 接下来就简化市盈率估值的问题，总体上，我们可以这么对公司进行市盈率估值： 1、自由现金流大于净利润，可给予 25-30 倍合理估值（例如茅台）； 2、自由现金流接近等于净利润给予 20-25 倍合理估值区间； 3、自由现金流稍微小于净利润（一部分账期，坏账率低）给予 15-20 倍合理估值； 4、自由现金流低于净利润，负债高于 70% 给予 10-15 倍合理估值（例如格力）。 更简单一点来说，当被公认的优秀公司股价大幅下跌，导致市盈率剧烈下降至很低的水平时，抄底买入的良机就来了。这时候，更需要的是勇于买入，而不是斤斤计较买贵了几毛钱或者还可能再跌 10%。 据我的观察，一般来讲短期业绩不佳，从而引发股价大跌的公司，只要业务基本盘没有受到重创，估值也跌到比较便宜后，股价往往能够涨回去。 反过来讲，也很少有能够长到天上去的树。虽然确实也有个别例子，比如说亚马逊、腾讯、Facebook，爱尔眼科、恒瑞等，但这只是很少很少的情况。 从常识来说，这些涨到天上去的公司，充满了幸存者偏差的因素，背后是“一将功成万骨枯”，多少高估值的公司倒在了历史的尘埃中，只是没人记得罢了。 不过说实话，相比于个股，简单的用TTM市盈率估值的方法，对指数进行估值会更好用，因为指数的多元性会吸纳中和不同公司的业绩波动。 比如说，在沪深300 市盈率 10 倍以下的时候，就是绝对的抄底买入机会。 简单的用单年度TTM市盈率估值也存在比较大的局限性，那么如何更好的应用市盈率指标对公司进行估值呢？ 在后面的文章中，我将会讲到这个话题，聊一聊市盈率的究极应用。今天的文章已经比较长了，就先到这里吧~ |
